小麦期货:晨鸣纸业股票阐发:木浆系成品纸红利本事强,19Q3业绩修复一连

  变乱:公司公布19年前三季度业绩预报,预计19Q1-3实现归母净利润10~11亿元,同比降落60%~56%;19Q3实现归母净利润5~6亿元,同比降落28%~14%。

  木浆系制品纸红利本领强,业绩修复连续。同比来看,18年5月白卡纸代价战开始,木浆系制品纸代价进入下行区间,文化纸代价下跌连续到19Q1后开始企稳抬升。代价下行周期中公司业绩体现同比客岁大幅降落,但Q3业绩同比降落幅度已开始收窄(Q2归母净利润同比-71.4%)。

  环比来看,19Q3归母净利润预计环比上升5.9%~27.1%,连续逐季修复趋势(Q1/Q2环比增长33.3%/1133.7%)。木浆系制品纸19年3~5月提价落实300~500元/吨,受到本年大庆和节沐日影响,19H2文化纸需求体现精良,9月份提价继承落实100元/吨,19Q3铜板/双胶纸环比涨幅分别为1.4%/0.5%。原质料木浆代价自18年底开始下跌,并连续至今,19Q3外盘针阔叶浆分别环比下跌11.8%/23.5%,思量到针阔叶浆比例,预计文化纸木浆本钱降落20%。公司主营木浆系文化纸和白卡纸,Q3红利继承环比向上。但公司木浆自给比例较高,到达60%~70%,在浆价下行周期,公司业绩被压缩。

  四大浆纸项目全部投产,公司产能渐渐开释。公司投资建立的四大项目:寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改革项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度连续投产并正常运转,公司产能渐渐开释。预计公司19年将新增造纸产能111万吨至688万吨,此中双胶纸产能增长101万吨至216万吨,木浆产能增长70万吨至398万吨。

  连续压缩融资租赁业务,低落公司谋划风险。公司连续压缩融资租赁业务范围,18年接纳融资租赁款61亿元,19Q1谋划运动现金流精良。通过剔除公司融资租赁资产和无息欠债来盘算公司现实资产欠债率,可以发明公司18年现实资产欠债率同比降落4.3pct至71.2%。同时公司投资建立的项目已根本完成,预计19H2无新增资源开支,陪同融资租赁业务紧缩,将来财政用度将得到有用控制,谋划风险渐渐低落,趋向于依托主业稳步增长。

  公司渐渐剥离融资租赁业务,现金流好转,资产布局优化改进,聚焦深耕造纸主业,文化纸红利本领强,维持“买入”评级。思量到19年以来木浆代价进入下行周期,公司自供浆比例较高,红利弹性被压缩,下调公司19~21年红利猜测,预计19~21年实现归母净利润17.52/22.81/27.53亿元(前值:23.13/30.07/36.07亿元),同比变更-30.2%/30.2%/20.7%,对应PE7.9X/6.0X/5.0X(前值:6.0X/4.6X/3.8X)。

  风险提示:原质料代价颠簸的风险、纸价颠簸的风险、现金流连续恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。

  

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